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【诺亚研究】12月资产配置报告

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【字体: 2021-12-06编辑:诺亚控股 访问量:456

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?、12月大类资产及策略配置建议

一、国内宏观经济
二、国内房地产
三、国内股票市场及策略建议
四、国内债券市场及策略建议

五、商品市场及策略建议

六、私募股权市场


 NOVEMBER 2021 MONTHLY REPORT 

12月大类资产及策略配置建议表

【诺亚研究】12月资产配置报告


 MONTHLY REPORT 01

国内宏观经济


增长端:经济存在压力但仍有韧性


从10月经济增长数据来看,经济低位小幅改善,供需两侧下行压力仍大。从需求侧看,出口增速保持高位运行,外需旺盛叠加价格因素,从量、价两方面共同支撑出口;内需方面,基建投资回归正增长,高技术制造业带动整体制造业投资高速增长,房地产业投资低位小幅回升,物业、保障性租赁住房等配套措施或为房地产投资提供新的增量贡献;消费平稳回升,国庆消费旺季、新手机机型上市和电商购物节的拉动作用显著,疫情扰动影响有限。从生产端看,“保供稳价”政策拉动工业生产。

往后看,需关注房地产降温的长期影响以及政策风向变化:虽近期地产管控力度和节奏有所调整,但考虑到房地产在我国经济中举足轻重的地位,经济的“去地产化”可能对全产业链造成长期影响。当前国内经济恢复发展面临多种因素制约,政策目标是否会转向“稳增长”来保证经济平稳运行,以及政策支撑力度究竟如何,是值得大家关注的重点。


左图:社零及分项同比
右图:固定资产投资分项同比

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究,数据截止 2021/10


左图:进出口同比
右图:工业增加值同比

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究,数据截止 2021/10


? 通胀端:采样期效应推升PPI,核心CPI改善乏力


10月CPI出现明显回升,同比增长1.5%,寒潮天气引发的蔬菜价格暴涨为主因。CPI食品项价格同比降幅缩窄至2.4%,其中鲜菜同比大幅增长15.9%,猪肉价格同比降幅略有收窄。核心CPI仍处于低位,修复相对疲软。

10月PPI又创历史新高,同比增长13.5%,煤炭等高耗能原材料供给持续紧缺,数据采样期(5日、20日)价格处于历史高位,拉高PPI,10月下旬起保供稳价政策成果显现,商品价格回落明显。大家认为PPI阶段性高点已现。


图:通胀数据

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究,数据截止 2021/10


? 货币与信用:信用止跌,信贷分化


10月社融增速止跌,同比增长10.0%,与前值持平。10月新增社融同比多增,人民币贷款回暖,政府融资未见明显改善,财政发力仍相对较慢。信贷方面,10月居民、企业部门信贷情况分化:随着地产信贷政策边际宽松,房贷额度松动带动此前积压的按揭贷款加速投放,居民中长贷多增;企业信贷少增且结构恶化,10月票据融资继续冲量,实体经济融资需求乏力。


图:社融增速与新增社融结构

【诺亚研究】12月资产配置报告




【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究,数据截止 2021/10


流动性方面,11月央行逆回购投放规模灵活调整,打破了先前连续数月的每日100亿“地量”操作,月中MLF一次性完全对冲,货币边际宽松意味明显。利率方面,本月市场利率整体维持低位小幅波动,在税期之后继续保持相对平稳的状态,资金面压力不大。


左图:公开市场资金投放与回笼
右图:政策中介目标利率走势

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究,数据截止 2021/11/26


 MONTHLY REPORT 02 

国内房地产


? 房地产:压力进一步传导,积极信号显现


10月房地产数据继续全线下滑。房地产开发投资累计同比数据下滑跌破7%至6.7%。同时,随着销售和融资的数据下滑,这两个重要资金来源的收紧对于开发端的压力已从之前的新开工向施工传导,逐渐蔓延至竣工端。


表:10月房地产宏观数据

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究


历史上看,2015年以后竣工滞后开工36个月(15年之前为24个月,凸显了15年之后开发商采用的高周转策略),目前竣工面积的过早下拐迹象或同样显示出资金端造成的竣工压力。这对于期房销售占比超过90%的房地产业来说,是一个危险的信号。


图:新开工和竣工关系

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究


城市方面,10月一线城市在量和价方面相对坚挺,二线城市成交量继续萎缩,三线城市价格明显放缓,成交量低位企稳。整体看,三线城市的低景气有向二线城市传染的迹象。结合之前的地产宏观数据分析,地产的景气度下行有向纵深发展的趋势。


表:10月房地产城市数据

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究


分地区整体看,区域上呈现中部热,外围冷的格局,房价均值回归现象进一步显现。同比看,一线城市中广州领涨(6.7%)、深圳垫底(-0.5%);二线城市中西安领涨(9.1%),哈尔滨垫底(-0.8%);三线城市中徐州领涨(9.3%)、廊坊垫底(-2.8%);环比看,一线城市中北京领涨(0.4%)、深圳垫底(-0.3%);二线城市中西安领涨(0.6%),合肥垫底(-0.3%);三线城市中扬州领涨(1%)、南宁垫底(-0.6%)。


左图:10月全国各省房价涨幅分布图(同比)
右图:10月全国各省房价涨幅分布图(环比)

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究;
注:区块颜色由暖色至冷色表示房价涨幅从高到低。


目前在资金端已经出现了一些积极的信号。在资金来源上,相对先导的个人按揭贷款当月同比数据最近已经恢复了正增长,这对于房地产的销售回款无疑是一个好消息。尽管数据的持续性还有待进一步观察,但结合最近高层对于支撑居民合理住房需求的表态来看,确实是一个积极的信号。


图:房地产资金来源变化

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究


另外,房地产的自筹资金端也出现了改善。理论上,房企发债、上市融资、股东自身筹集资金以及基于销售回款形成的未分配利润都属于自筹资金。考虑到自筹资金的占比接近全部资金的三分之一,如能持续改善对于房地产资金链的意义巨大。结合从微观层面上看,近期以国有房企为主导的地产债发行已经有加速迹象,而以成都、广州为代表的城市对于预售资金的监管也出现放松。


 NOVEMBER 2021 MONTHLY REPORT 03 

国内股票市场及策略建议


A股市场表现:趋势仍偏震荡,小盘/成长风格领先


11月,受美联储Taper落地,外围市场表现平稳、国内信用回暖等因素共同影响,A股小幅上行3.1%。主要股指中,创业板指在货币政策宽松预期加强下领涨,深证成指基本与市场持平,上证指数表现偏弱。行业方面,部分地区“限电”卷土重来、新能源汽车需求等因素带动有色金属板块继续上扬,其余周期行业有所回落;以休闲服务为主的可选消费受疫情反复在本月大幅下挫;必选消费和科技板块有所反弹。

风格上,成长风格受流动性预期加强在本月相对强势,价值风格在周期板块估值下修下继续走弱。“宽信用”仍然有待时日,小盘走势强劲。本月市场呈现较为明显的小盘/成长风格。行业上,金融、周期行业的小盘风格更为明显。


图:市场风格表现

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究;
统计时间:2020/1/1-2021/11/26


往后看,社融存量同比有望企稳回升,将会利好大盘风格。利率存在进一步向下可能有望在估值层面对于成长风格继续形成支撑,但经济走弱叠加外部不确定因素引发的避险情绪以及相对估值优势均利好价值风格,预计成长/价值轮动仍是未来主线。


表:风格未来判断

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究;
统计时间:2016/1/1-2021/11/26


市场活跃度和情绪方面,活跃度有所提升,而风险偏好进一步下降。场内杠杆水平继续下滑,融资买入额占A股成交额已降至年内低点,较上个月下降2%。万得全A日均成交额相较上月增加11%。


图:融资买入A股成交额占比

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:同花顺,诺亚研究;
统计时间:2020/1/1-2021/11/26


陆港通交易情况看,北向保持流入,但月度净买入金额较上月减少,全月净买入184.9亿。南向方面,趋势未有大的变化,本月呈现小幅净卖出47.6亿。从外资持仓估值偏好看,本月估值偏好小幅拐头,整体水平处于今年以来的均衡附近。


图:外资估值偏好

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究;
统计时间:2020/1/1-2021/11/26;
说明:估值偏好指标根据北向资金持有成分股组合的估值环比变化得出。


机构投资者资金流向整体与上月方向一致,流动资金均有所增加,主要减持金融行业,对周期、消费、科技行业继续增持。融资盘在本月继续收窄的背景下,增配科技(207.5亿)和周期(78.7亿),另外对消费小幅增持(23.5亿)。北向资金同样主要增配科技(310.3亿),其次为周期(57.1亿)和消费(46亿),减持金融。另外,各板块中重要股东减持金额均较上月提升。


图:机构投资者资金流向

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究


根据性价比量化模型显示的结果,尽管从指数动态调整的角度出发,中证500的相对优势仍然明显,但以目前组成各宽基指数的成分股的静态视角来看,沪深300已经优于中证500。

大类行业中两极分化依然严重:金融、公用事业安全边际高;周期、科技次之,消费行业较低。


图:宽基指数及大类行业性价比

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究;
统计区间:2012/1-2021/11


A-H股估值对比看,绝对溢价方面,除可选消费、能源、公用事业外,其他行业的A-H股溢价较上月有所上升,其中信息技术、工业、地产、材料上升明显。相对溢价方面,信息技术、地产、材料等溢价相对较小,日常消费、工业处于历史极值水平。


图:A-H股溢价水平

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:WIND,诺亚研究;
统计区间:2016/1/1-2021/11/26


从行业景气度与估值匹配看,10月上游周期行业景气度发生分化,采掘、化工继续维持高景气,钢铁、有色下降,消费行业可选优于必选,地产回落明显。景气/估值双佳区中的非银金融、建筑、家电以及估值兑现区中的医药生物、通信、机械设备以及房地产继续值得关注。


图:行业估值/景气度匹配

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究;统计时间:2016/1-2021/10

说明:周期、金融地产估值指标为PB,消费为PE,科技为PE/G;景气度指标为情绪、财务、行业基本面的量、价指标合成。景气/估值双佳区:景气分位数大于50%,估值分位数小于50%;景气/估值双佳区:景气分位数小于50%,估值分位数大于50%;估值兑现区:除双佳区外,估值/景气匹配较好的其他区域;估值兑现区:除双劣区外,估值/景气匹配较差的其他区域。


股票多头:建议选择风格均衡、
个股挖掘能力强的管理人


股票多头策略中,从今年以来以及当月表现来看,私募基金均好于公募。在11月市场呈现小盘/成长风格的情况下,公募基金中,小规模基金收益好于大规模基金;而私募小规模基金仅在前25分位的产品占据优势,中规模基金整体更优,主要原因在于规模较小的私募基金其投研能力参差不齐。

公募成长型基金同样存在分化,头部产品表现优势明显,中位数以下相比均衡型基金优势明显缩小,甚至在后25%分位的产品中跑输均衡型基金。全年来看,分化更为严重,头部产品仍然具备优势,而其余产品表现弱于均衡,甚至跑输价值。

目前市场处于“纠结期”,高估值高景气、低估值景气抬升的板块均衡配置。建议选择风格均衡、个股挖掘能力强的管理人。


图:股票多头策略收益率

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:朝阳永续,诺亚研究;
统计区间:2021/1/1-2021/11/26


股债混合策略:债券配置仍应占据主导地位


11月,从股市收益率(P/E倒数)和股息率分别相比十年期国债收益率来看,均有所上行,股市较债市性价比小幅提升,略高于历史中位数水平。考虑到债券收益率中枢趋势性下降以及上升力度有限的“宽信用”前景,股债混合策略中债券配置仍应占据主导地位。


左图:万得全A收益率 /十年期国债收益率
右图:沪深300股息率/十年期国债收益率

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind, 诺亚研究;数据截止2021/11/26


量化指增策略:
Alpha端300占优,BETA端500回归

量化指增的收益来源一方面来自对标指数的涨跌,即Beta收益,另一方面是管理人相对指数做出的超额收益,即Alpha收益。中高频策略获取超额收益的难易与市场的活跃度和波动率相关,同时中低频策略获取超额收益的难度与市场风格的稳定性更相关。


先看影响alpha端收益的因素。11月A股市场活跃度已经修复至7月初水平,市场成交量和换手率整体高于近一年中位数水平,日均成交额1.12万亿,相比10月份日均成交额1.00万亿有显著提高,距离9月份日均1.36万亿仍有差距。从市场波动率来看,沪深300和中证500成分股波动率中位数较上月均下降明显,分别下降约16%和12%,或对超额收益的获取造成一定影响。


从超额收益分布来看,本月较上月边际改善,择股环境变好。其中沪深300成分股中国足球协会超级联赛额收益为正的个股占55%,中证500为46%,较上月均有所增加,策略实现超高收益的可能性提高。两个指增相较,在alpha端沪深300择股环境好于中证500 。


从beta端观察,11月当月表现看,中证500上涨2.8%,沪深300指数下跌1%,Beta端中证500占优,但是沪深300在经历杀估值后性价比也在逐渐浮现。


考虑到未来指数在贝塔端表变现有限,同时打新收益的下降和风格轮动的加快会压制Alpha端的表现,未来指增策略的收益回落的可能性较大。


图:市场活跃度

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究;
统计时间:2020/10/23-2021/11/26



? 量化中性策略:对冲成本改善,持续性仍待观察


量化中性策略的收益端来源主要是对冲掉市场Beta收益之后的Alpha超额收益,既受到超额环境的影响,也受到市场整体贴水环境的影响。

对冲成本端,近一年来上证50、沪深300和中证500股指期货的年化贴水率中位数为2.6%、4.8%和7.5%。全年来看,三大股指期货贴水成本适中。近一月,沪深300、中证500股指期货的当月合约的年化贴水率维持在0.5%、1.1%,低于近一年中位数。

对比历史贴水程度,10月以来中证500股指期货和沪深300股指期货贴水均大幅收敛,对冲成本降低。但考虑到市场风格频繁切换带来的超额收益端获取难度不减,而贴水率改善或与中性产品封盘有关,持续性仍待观察,因此目前仍未到市场中性策略的最佳配置期。


图:三大股指期货年化升贴水率

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究;
统计时间:2020/12/1-2021/11/26


 NOVEMBER 2021 MONTHLY REPORT 04

国内债券市场及策略建议


? 债券市场表现:利率品种走高,牛市方向未改


十年期国债收益率继10月阶段性反弹至3.0%上方后,目前迅速回落至2.85附近,接近年内低点,期限利差也同样有所回落。信用利差方面,中高等级信用利差回落明显,低等级信用利差继续高位徘徊。


左图:十年期国债与期限利差
右图:3年中票信用利差

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究,数据截止 2021/11/26


从不同债券品种的表现看,本月高收益债有较大幅度回调,全年净价收益被拖入负值。利率债在本月表现较好,而高信用债仅有较小幅度的上涨,全年来看利率债、高信用债、高收益债表现依次递减。


左图:全价表现
右图:净价表现

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究,数据截止 2021/11/26


细分信用品种方面,分行业来看,以建装、化工为代表的周期类行业信用利差仍处于低位。科技行业和消费行业分化明显:科技中电子、通信仍处于低位,电气设备较上月明显上行,而计算机仍处于历史高位。消费行业中商业贸易较上月进一步走低,而农林牧渔与纺织服装则依旧位于历史高位。


图:产业债信用利差

【诺亚研究】12月资产配置报告

表:产业债信用利差(续表)

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究;数据截止2021/11/26


城投债方面,分地区来看,经济与财政实力较强的东、南部信用利差依旧小于相对落后的西、北部。细分来看,西、北部区域中,北京、新疆信用状况较好;而东、南部地区中,山东相对较差。


图:城投债信用利差

【诺亚研究】12月资产配置报告

表:城投债信用利差(续表)

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究;数据截止2021/11/26


站在目前节点来看,展望后市,大家认为接下来长端利率仍将处于下行态势。正如大家此前在《谈谈明年支撑债牛的三碗面》一文中所述,由于经济下行压力带来的“保底面”,潜在降准、降息等宽松货币政策预期带来的“加速面”,以及信用宽松有限“缓冲面”,这三碗面的合力之下,大家预计今年12月及明年年初债券市场仍将处于牛市。


债券策略:规避信用下沉,适当拉长久期


尽管从历史上看,目前长端利率处于较低水平,但大家认为长端利率中枢存在下行趋势,未来长端利率仍有下降空间,可适当拉长久期。信用方面,各信用等级利差均有所走阔,尤其是低等级信用利差上行尤为明显,但大家认为随着宏观经济的走弱,下半年信用违约风险仍较大,不建议信用下沉;期限利差方面,尽管本月期限利差明显回落,处于历史较低位置,因此胜率不高。


 NOVEMBER 2021 MONTHLY REPORT 05

商品市场及策略建议


商品市场表现:市场情绪修复,关注外部风险


价格方面,11月整体来看,价格维持在高位,波动较大,品种分别走出正V或者倒V,且继续均值回归的现象,市场炒作情绪降温:前期涨幅较小的农产品领涨,而涨幅较大的能源、煤焦钢矿、化工等工业品种在政策以及新型新冠变种毒株引发的需求担忧大幅下跌。

库存方面,商品整体维持去库存状态,其中铜、铝、镍等已处于历史低位,但海外疫情或抑制有色需求;钢铁下游需求依然疲软,或缓解煤炭供需矛盾;动力煤随着电厂被强制补库,供需两旺。本轮快速下跌后下游库存不少出清,随着跨周期政策发力,前期跌幅较大的品种有望逐步企稳,但仍需关注海外疫情、美国战略原油投放等风险。

结合价格和库存两方面的表现看,未来商品市场或呈现趋势缓下与波动放大并存的状态。


左图:Wind商品指数11月表现
右图:商品库存11月表现

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:wind、诺亚研究;
统计时间:2021/11/1-2021/11/26


本月,通胀预期冲高回落,实际利率重新走高,美金强劲反弹,限制黄金价格。黄金与美金指数的背离开始修复,短期黄金继续承压偏弱震荡。四季度,随着美国经济复苏边际好转,叠加美联储开始减码QE,美债收益率和美金指数将会持续走高,这将会施压黄金的走势。从中长期看,加息周期对于黄金是较为不利的政策环境,大家预期黄金的中长期走势仍将以下行为主。


图:金价与实际利率

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:朝阳永续,诺亚研究;
统计区间:2020.1.1-2020.12.31


管理期货(CTA)策略:继续看好未来配置价值


从波动率看,11月商品期货波动率减小,但仍高于近六月平均,CTA高频交易环境仍佳。

本月,受欧洲疫情再次严峻对于需求减弱的预期影响,原油有明显跌幅,伴随高能耗品种的持续下跌,对中短期趋势CTA策略短期收益产生扰动。月末,市场情绪修复,收益开始企稳。后市,随着全球复苏接近尾声,商品供给失衡缓解,回落趋势成形,将依然有利于中长期趋势策略。

CTA策略作为与股债相关性低的配置型产品, 在四季度内外部不确定加大的情况下,自身收益价值和组合避险价值明显。


图:商品期货日波动率(%)

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:Wind,诺亚研究;
统计时间:2020/6/1-2021/11/26


宏观策略:收益微涨,长期持续看好


11月宏观策略维持了正收益,全年累计收益领先,历史年化收益率继续领先。

与其他策略的相关性来看,宏观策略与股票多头、CTA策略的相关性持续下降,既可作为进攻策略的对冲策略,也可作为其他尾部风险策略的互补策略。


左图:宏观策略与其他策略相关性变化
右图:策略历史表现

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:朝阳永续,诺亚研究;左图数据截至:2021/11/22;右图统计区间:2013-2021/11/22


 MONTHLY REPORT 06 

私募股权市场


投资端来看,11月,私募股权基金投资回升。投资数量1201件,较上月增加193件;投资金额6509亿元,较上月大幅增加3406亿元。同比数据来看,今年比去年同期投资数量微增49件,投资金额增加366.85亿元。11月的投资金额和投资数量总体处于年内较高水平。

分行业观察,11月,企业服务、医疗健康、高端制造和金融服务是最受欢迎的投资行业。投资数量上11月比10月整体向上抬头。除热门行业之外,其余大部分行业表现出较低的投资热度,企业服务的拖累细分行业是企业安全,医疗健康的拖累细分行业是医疗综合服务,高端制造的拖累细分行业是机械装备,金融服务的拖累细分行业是保险。

策略上,从行业投融资数据看,IT及信息化、制造业、互联网、医疗健康等一直是投资人最看好的方向。随着ToC消费互联网领域趋于饱和,ToB领域吸引了更多投资人的目光,资本开始向企业服务、智能制造等产业领域迁移。建议关注在TMT(ToB)和医疗领域多有布局的管理人。如果原本主要投ToC的管理人转而加大了对ToB的投资,应当关注其能力和资源是否匹配,比如有没有配备该领域的专业投资团队。

另外,头部管理人在募投两方面都有优势。一方面,2017年底开始的募资难题一直在延续,并且逐渐传导至投资端,GP缺乏可持续投资的弹药,更多机构选择观望等待。另一方面,在市场低迷时刻,资金青睐确定性更高的优质项目,优质项目也更愿意与头部机构合作。在这样的市场中,没有良好品牌、业绩背书或者项目获取能力较差的中小机构普遍面临没钱可投、有钱没项目可投的尴尬境地。与此同时,从募投两方面去看,头部机构都更具有优势,除了好项目涌向头部机构,资金也都向头部聚集。加之股权投资基金的业绩具有高度持续性,业绩水平处于市场头部的基金,其后续基金有更大的概率仍然处于市场头部。因此,建议继续关注能够实现跨周期的优异投资业绩的头部GP。


左图:私募股权市场投资金额及同比增长
右图:私募股权市场投资数量及同比增长

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:同花顺;诺亚研究


表:私募股权部分行业投资情况

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:同花顺;诺亚研究;数据截至2021/11/29;热度值为投资数量走势


退出端来看,政策红利下,2019-2020年中国企业IPO大爆发,2020年的IPO数量达到历史新高,利好私募股权退出。2021年11月15日,北交所正式开市交易。11月29日,证监会批复同意在上海区域性股权市场开展私募股权和创业投资份额转让试点,私募股权和创业投资的退出渠道逐步拓宽。

退出端的利好对S基金尤其有利。因为S基金的交易项目往往经过一段时间验证,IPO的提速、退出流动性的改善,更有利于这类项目加速退出。自2015年双创热潮后,一级市场存量规模不断扩大,2020-2022年将会出现基金退出的高潮,S基金将会有更多的项目供给。S基金能够为投资人带来更快速的现金回流及更确定的投资回报,对于倾向追求投资性价比、良好现金回流与较高确定性的客户,S基金与其需求更加匹配。在这一领域,应该选择项目获取渠道多且可靠、有数据库系统支撑、有直投团队辅助、有完善估值定价体系、已具备一定市场影响力的管理人。


图:新股发行数量(IPO或增发)

【诺亚研究】12月资产配置报告

数据来源:同花顺,诺亚研究


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